研发实力“含金量”不高的南方乳业，正在向北交所发起IPO冲刺。
3月18日晚间，北交所官网显示，贵州南方乳业股份有限公司（以下简称“南方乳业”）IPO当日上会获得通过。
不过，南方乳业发布公告显示，原计划募资7.5亿元，调整变更为募资5.5亿元，募资金额缩减了26.67%。
作为贵州乳业“领头羊”，南方乳业近年来业绩保持增长。但截至2025年上半年底，公司46位研发人员中，仅有7人全职。
南方乳业研发投入占比常年不足1%，公司拥有15项有效专利，但没有一项是发明专利。
募资从7.5亿调减至5.5亿
南方乳业主要从事乳制品及含乳饮料的制造与销售业务。集乳制品、乳饮料的研发、生产、销售以及奶畜养殖于一体，主要产品包括各类低温乳制品（巴氏杀菌乳、发酵乳、低温调制乳）、常温乳制品（灭菌乳、调制乳）、含乳饮料、其他乳制品及生鲜乳等。
作为贵州本土乳企的“领头羊”，南方乳业目前拥有山花、花都牧场、花溪老酸奶、贵草等乳制品品牌，常温纯牛奶、低温酸奶、低温鲜奶、含乳饮料等多个产品种类。
3月18日晚间，北交所官网显示，南方乳业IPO当日上会获得通过，但公司募资大幅缩水。
近日，南方乳业发布关于调整公司向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市方案的公告显示，公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过5000万股，调整为公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过3518.52万股（含本数，不含超额配售选择权）。
同时，南方乳业原计划募资7.5亿元，建设“威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目”（募集资金投资4亿元）和“贵州南方乳业股份有限公司营销网络建设项目”（募集资金投资3.5亿元），调整为募资5.5亿元。其中，“贵州南方乳业股份有限公司营销网络建设项目”募集资金投资金额下调至1.5亿元，另一项目募集资金投资不变。
由此来看，南方乳业IPO发行股份数量缩减了29.63%，募资金额缩减了26.67%。
有市场观点认为，南方乳业此次调整发行方案，原因可能是回应监管对其募投项目必要性的质疑，同时优化发行方案。南方乳业目前正处于北交所第二轮审核问询阶段，监管重点关注其奶源供应链管理、市场空间拓展、经营业绩稳定性等问题。
贵州省市占率提高
南方乳业无愧于贵州“乳业之王”的称号。
第二轮问询中，监管部门对南方乳业市场规模及份额等数据来源权威性及测算准确性产生了质疑。
南方乳业目前的定位为地方型乳企，产品销售主要集中在贵州及周边市场。2023年，南方乳业在贵州省、全国市场占有率分别约为67.84%、1.03%，成为“2024年中国农业企业奶业20强”企业，其业务规模在地方型乳企中位于前列。
根据《中国统计年鉴2024》数据，2023年贵州省人均奶类消费量为6.70千克。
2023年末，贵州省常驻人口3865万人，人均奶类消费量为6.70千克，远低于41.3千克的全国年人均奶类消费量，据此测算，2024年贵州省奶类市场消费量约为25.90万吨。
南方乳业介绍，随着贵州省经济社会的持续发展，贵州省乳制品消费市场的前景广阔。招股书披露，2023年，南方乳业在贵州省内常低温乳制品销量达17.57万吨。2023年在贵州省市场占有率约为67.84%，2022年为59.37%，提升了8.47个百分点，公司在省内市场仍有增长潜力。
据国家统计局数据统计，2024年末贵州省全省常住人口3860万人，2024年贵州省人均奶类消费量6.71千克，据此测算，2024年贵州省奶类市场消费量约为25.90万吨。
南方乳业表示，2024年公司在贵州省内常温乳制品及低温乳制品销量合计为18.15万吨，通过测算公司贵州省内常低温乳制品销售量占贵州省奶类消费量的比重，2024年公司在贵州省市场占有率约为70.06%。
业绩方面，2022年至2024年，南方乳业营业收入从15.75亿元增长至18.17亿元，复合增长率达7.38%；归母净利润从1.73亿元增长至2.09亿元，复合增长9.90%。
近日，南方乳业发布业绩报告显示，公司2025年实现营业收入18.38亿元，同比增长1.19%；归母净利润2.22亿元，同比增长6.09%。
研发人员变动大
然而，就是这样一家业绩蒸蒸日上的乳企，其研发实力却备受质疑。
招股书显示，2022年末至2024年末以及2025年上半年，南方乳业研发人员数量分别为48人、47人、44人和46人，而且研发人员的变动特别大。
2022年，南方乳业研发人员新入职14人，原有的研发人员减少15人，其中2人离职、13人不再参与研发工作。2023年，公司研发人员新入职有19人，原有的研发人员中离职20人，病假1人，借调至政府部门工作的1人。2024年，公司研发人员新入职1人，从质量管理部调入5人。
2025年半年报中，南方乳业未单独披露公司研发人员数量，对比来看，公司期末销售人员有420人、生产人员有658人。
南方乳业介绍，公司研发人员为直接从事研发活动的人员以及与研发活动密切相关的管理人员和直接服务人员，均与公司签署了正式的劳动合同，具体包括公司技术开发部的技术开发员、乳品厂和质量管理部的技术员、质检技术员、检测技术员等，报告期各期的研发工时占比都在50%以上。
南方乳业共计91名研发人员（包含离职）中，仅有7人为全职，其余人员均兼有其他任务，全职研发人员仅占7.7%。
2022年至2024年以及2025年上半年，南方乳业研发投入占比分别仅为0.57%、0.65%、0.67%和0.67%，低于大多数同行。
目前，南方乳业共拥有15项有效专利，其中实用新型专利11项，外观设计专利4项，无发明专利。而且，公司4项有效外观设计专利均系盒子和包装袋领域。
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