对于卖了25年功能保健茶的碧生源而言，2025年的财报不再仅仅是一张规模成绩单，更像是一份详细的体检报告，直观地展示了其在转型期的真实状况。
碧生源控股（00926.HK）发布的数据显示：集团全年营收4.94亿元，同比微增2%。这一总体数据的平稳背后，内部结构正在发生剧烈变化：减肥药品分部同比增长24.6%，成为拉动增长的主要动力；而曾经的核心支柱常润茶则出现明显回落。这一增一减，清晰地折射出渠道重心的转移。
图源：碧生源2025全年业绩公告
渠道剧烈震荡，减肥药扛起大旗
从分部数据来看，碧生源的业务结构正在经历一次剧烈的渠道置换。
茶产品分部整体营收2.97亿元，较上年略有回调。其中，常润茶营收降至4980万元，同比下滑约37%。但这并非单纯的产品力崩塌，而是渠道结构的剧烈震荡。
根据财报披露，传统线下销售规模的急剧收缩，形成了巨大的存量缺口；而电商渠道虽然保持增长，但其增量犹如杯水车薪，完全无法对冲线下的失速。
图源：碧生源2025全年业绩公告
与之形成鲜明对比的是减肥及其他药品业务的爆发。该板块全年营收达1.97亿元，同比增长24.6%；其中减肥药贡献了1.85亿元，增幅24.9%。
这一增长几乎完全依赖于单一重点电商平台的战略性突破。数据显示，2025年，该平台销量较2024年大幅攀升482.9%，成为带动集团减肥药品整体销量增长20.8%的核心引擎，并直接转化为收入规模的同步扩张。
在消费者日益关注“科学减重”的背景下，碧生源通过OTC药品（如奥利司他等）的放量，接住了市场对“强功效”产品的部分需求。
然而，这种增长模式也暴露了极大的依赖性风险——旧渠道的塌陷速度超过了新渠道的补位能力，而新增长又过度依赖单一平台的流量算法。若该平台政策变动或流量成本上升，业务波动将非常剧烈。碧生源虽借品牌势能迅速放量，但若无法将“单点突破”拓展为“多点支撑”，其增长的持续性将面临严峻挑战。
在出海布局方面，2025年公司取得了国际权威的NSF认证，标志着其质量管理体系开始对标国际水准。与此同时，碧生源在中东市场获得了当地食药监局的初步认证；在北美市场，则通过与专业机构合作完成合规审计。
尽管这些动作标志着质量体系的升级，但目前海外业务对营收的贡献微乎其微。这些举措更多是为企业长期估值“讲故事”以及规避国内单一市场风险的防御性布局，而非当下的盈利引擎。
PART.02思路重构：从“人找货”到“货找人”面对传统渠道的失守，公司在兴趣电商领域尝试构建新的竞争壁垒。
在抖音、快手等兴趣电商领域，碧生源不再局限于传统的“开店卖货”。年报中提到的“AI创意视频生成”、“Sora2项目组”等细节，显示出一种新的运营思路：
内容工业化
利用AI技术批量生产种草视频，旨在解决传统保健产品内容生产成本高、周期长的问题。例如在制作标杆作品《冬至》时，AI技术替代了部分传统拍摄环节，降低了人力与制作成本。
专业人设化
直播间引入“营养师讲解”环节，将单纯的叫卖转化为专业知识输出，显著提升了用户的停留时长与购买意愿。
这种从“流量采买”到“内容留量”的转变，是碧生源在公域流量见顶背景下，试图构建的新竞争壁垒。然而，利用AI批量生产内容在提升效率的同时，也带来了内容合规的新挑战。在强监管的健康食品领域，如何确保AI生成内容的科学准确性，避免夸大宣传引发的舆情风险，也是碧生源“内容工业化”道路上必须直面的考题。
在传统渠道方面，碧生源推行了合伙人改革。通过将四家区域公司整合，推行“全国一盘棋”，企业旨在解决长期困扰行业的“串货”与“乱价”问题。在这一机制下，传统药店渠道的运营重点转向了“单店产出”和“会员复购”，提升了私域用户的复购粘性。
值得注意的是，此类深度的区域整合往往伴随着复杂的内部磨合期。经销商利益的重新分配可能引发短期摩擦，而管理架构的扁平化调整也需要时间来消化潜在的隐性成本。虽然财报尚未完全体现这些负面因素，但历史经验表明，渠道变革的阵痛往往具有滞后性，这将是未来一年需要密切关注的风险点。
利润透视：高营低利的现实拷问
尽管转型动作频频，但财报数据也暴露了碧生源当前面临的严峻挑战。
首先是盈利能力的考验。全年营收微增2%至4.94亿元，但净利润仅为2044万元，净利率不足5%，对于一家成熟的消费品企业而言，这一水平明显偏低。究其原因，高昂的流量采购成本及渠道改革投入，大幅摊薄了利润空间，致使净利率难以提升。这表明，企业虽然找到了新的增长点，但尚未建立起高效的盈利模型。若“增收不增利”的局面持续，将极大消耗企业转型的底气与抗风险能力。
其次是新的路径依赖风险。常润茶的衰退虽然被减肥药的增长所弥补，但减肥药（尤其是奥利司他这类通用名药）的技术壁垒相对有限。当减肥药营收占比迅速攀升至近40%，碧生源似乎只是从“依赖常润茶”变成了“依赖减肥药”。在竞争激烈的减重赛道，一旦政策风向变动或竞品发起价格战，这种单腿走路的结构依然脆弱。
结语
碧生源此刻的真实处境，更像是一场在“守成”与“突围”之间的艰难博弈。通过合伙人机制激活组织，通过AI技术提升效率，通过国际认证拓展边界……这些动作的方向值得肯定，但其成效与代价同样明显。
当渠道结构加速“换挡”，碧生源正在用数据与算法重新书写它的生存法则。在2026年这个关键节点，这家老牌企业能否真正跨越“中年危机”，不仅取决于这套“新逻辑”能否带来营收的持续增长，更取决于它能否打破对单一平台的流量依赖，真正修复盈利能力，长出新的肌肉。
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